So profitieren Sie vom Anstieg der Proxy-Kämpfe

Eine Stimmrechtsvertretung ist eine Stimme, die von einem Unternehmen oder einer Person im Namen eines anderen Unternehmens abgegeben wird. Da es vielen Aktionären schwerfällt, physisch an der Hauptversammlung oder anderen Versammlungen eines Unternehmens teilzunehmen, gestattet das Unternehmen ihnen, über bestimmte Themen abzustimmen - wie die Wahl von Direktoren in den Verwaltungsrat oder die Genehmigung eines Erwerbs - durch Stimmrechtsvertreter. Stimmrechtsvertreter werden somit zu unschätzbaren Instrumenten, wenn ein radikaler Wandel in einem Unternehmen angestrebt wird, da die amtierenden Direktoren einem solchen Wandel mit ziemlicher Wahrscheinlichkeit widerstehen werden.

Dies bereitet die Bühne für einen Stellvertreterkampf, bei dem die derzeitigen Direktoren und das Management gegen die Gruppe antreten, die versucht, Veränderungen herbeizuführen. Obwohl es auch als Proxy-Wettbewerb bekannt ist, ist der Begriff „Proxy-Kampf“ angesichts der machiavellistischen Taktik, die gelegentlich von beiden Seiten angewendet wird, möglicherweise angemessener. Unabhängig davon, wie man es nennt, wären Anleger gut beraten, sich über Proxy-Kämpfe auf dem Laufenden zu halten, da sie häufig einen erheblichen Einfluss auf den Aktienkurs eines Unternehmens haben können.

Parteien in einem Proxy-Kampf

Der Kandidat auf der einen Seite eines Stellvertreterkampfs ist immer festgelegt - die amtierenden Direktoren und das Management eines Unternehmens. Der Kandidat auf der anderen Seite des Rings ist im Allgemeinen einer der folgenden:

  • Dissidente Aktionäre: Verärgerte Aktionäre eines Unternehmens, die mit einer Corporate Governance-Frage oder anderen Bedenken wie einer übermäßigen Vergütung von Führungskräften unzufrieden sind, versuchen möglicherweise, eine Revolte auszulösen, indem sie sich zusammenschließen und versuchen, einige oder alle Direktoren des Unternehmens zu ersetzen. Diese Bemühungen sind jedoch nur selten erfolgreich, wenn die Dissidenten die Unterstützung der Großaktionäre des Unternehmens erhalten.
  • Aktivist Aktionäre: Diese Gruppe hat in den letzten zehn Jahren aufgrund von Proxy-Kämpfen, an denen eine Reihe hochkarätiger Unternehmen in den USA und Kanada beteiligt waren, große Aufmerksamkeit erregt. US-amerikanische Aktivistenfonds wuchsen 2013 schneller als die breite Hedge-Fonds-Branche. Die Bilanzsumme stieg zum Ende des dritten Quartals im Jahresvergleich um 36% auf den Rekordwert von 89 Mrd. USD. In Kanada ergab eine Studie aus dem Januar 2013, dass die Anzahl der Proxy-Wettbewerbe im Fünfjahreszeitraum von 2008 bis 2012 um 84% gestiegen war. Die Anzahl der Wettbewerbe, die sich ausschließlich auf den Wechsel des Verwaltungsrates konzentrierten, hat sich in diesem Zeitraum fast verdoppelt.
  • Unternehmen übernehmen: Im Falle einer feindlichen Übernahme kann das Board des Zielunternehmens, wenn es die Ouvertüren des Erwerbers unbeirrt zurückweist, beschließen, einen Stellvertreterkampf zu führen, um das Ziel zu zwingen, seinem Vorschlag zuzustimmen.

Ziele und Taktiken

Schauen wir uns einige ihrer Ziele und Taktiken an, da die jüngste Zunahme der Proxy-Kämpfe größtenteils von Aktivisten-Aktionären getrieben wurde.

Typische Ziele von Aktivisten-Aktionären sind:

  • Führungswechsel: Ein klassisches Beispiel für dieses Ziel ist der Stellvertreter-Kampf 2012 von Bill Ackmans Pershing Square gegen den kanadischen Pazifik, die zweitgrößte kanadische Eisenbahn, die zu dieser Zeit vor betrieblichen Herausforderungen stand. Pershing Square gewann den Proxy-Kampf Mitte 2012 und verdrängte prompt eine Reihe von Direktoren von Canadian Pacific und ersetzte seinen CEO durch den legendären Eisenbahn-Manager Hunter Harrison. Harrison hat 2013 eine bemerkenswerte Wende im kanadischen Pazifik vollzogen, wodurch die Aktie in diesem Jahr zu den Besten des kanadischen Blue-Chip-Index TSX-60 gehörte.
  • Ausgründen: Dies ist ein weiteres beliebtes Ziel von Aktivisten-Aktionären, die glauben, dass eine Abspaltung bestimmter Vermögenswerte den Wert eines Unternehmens freisetzen wird. Ein Beispiel dafür ist der Versuch von Jana Partners, die Situation bei Agrium, einem führenden kanadischen Düngemittelhersteller, zu verbessern. Jana hatte eine Beteiligung an Agrium erworben, die es Mitte 2012 zum größten Anteilseigner des Unternehmens machte. Jana schlug daraufhin vor, dass Agrium seine Düngemittelproduktion von seiner Geschäftseinheit für landwirtschaftliche Produkte trennt, was vom Agrium-Vorstand abgelehnt wurde. Jana verlor ihren fast einjährigen Stellvertreterkampf, nachdem nur zwei seiner Kandidaten in den Vorstand von Agrium gewählt werden konnten, anstatt der fünf, die sie gesucht hatte. Ein neueres Beispiel ist der von Carl Icahn angekündigte Proxy-Kampf, bei dem er bei Bedarf zwei Sitze im Vorstand von eBay gewinnen wird. Im Januar 2014 erwarb Icahn einen Anteil von 0,82% an eBay und veröffentlichte einen Vorschlag für eine Abspaltung des PayPal-Geschäftsbereichs des Unternehmens.
  • Bargeld an die Aktionäre zurückgeben: Aktionäre von Aktivisten engagieren sich manchmal in einem Unternehmen, das reich an Bargeld ist, um einen Teil seines Bargeldvorrats an Investoren zu verteilen. Im April 2013 erhöhte Apple seine vierteljährliche Dividende um 15% und erhöhte sein Aktienrückkaufprogramm um das Sechsfache auf 60 Milliarden US-Dollar, unter dem zunehmenden Druck von Hedge-Fonds-Manager David Einhorn, der Ende 2012 1,3 Millionen Apple-Aktien besaß Großaktionäre, Bargeld an ihre Investoren zurückzugeben. Carl Icahn - der einen Anteil von 3,6 Milliarden US-Dollar an Apple hatte - forderte Apple ebenfalls auf, 50 Milliarden US-Dollar seiner Aktien zurückzukaufen. Dieser Vorschlag wurde jedoch im Februar 2014 fallen gelassen, nachdem das Unternehmen mit Rückkäufen von 40 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahr diesem Ziel nahe gekommen war.

Eine bevorzugte Taktik eines Aktivisten-Aktionärs besteht darin, sich an einem Zielunternehmen zu beteiligen und dann seine Beteiligung mit großem Aufwand bekannt zu geben. Die Ankündigung enthält manchmal auch Einzelheiten zum Plan des Aktivisten-Aktionärs, Wert freizuschalten oder Veränderungen bei der Zielgesellschaft voranzutreiben, und gibt häufig die Absicht an, bei Bedarf einen Stellvertreterkampf zu führen.

Diese in hohem Maße sichtbare Darstellung der Kampflinien zwischen dem aktivistischen Aktionär und dem bestehenden Management eines Unternehmens sorgt häufig für Schlagzeilen und steigert das Interesse der Anleger an der Aktie. Während die Aktie oft in den Nachrichten über die Beteiligung eines Aktivisten schwankt, sind diese Gewinne nicht in allen Fällen nachhaltig, wobei nachfolgende Bewegungen mehr als alles andere von den Fundamentaldaten des Unternehmens beeinflusst werden.

Wie kann ein Anleger davon profitieren?

Aktivistische Aktionäre sind einige der klügsten Investoren, und ihre Beteiligung an einem Unternehmen ist ein starkes Signal für ihre Überzeugung, dass die Aktie unterbewertet ist. Während der Geldwert ihrer Beteiligung an einem Unternehmen ein Beweis dafür ist, dass sie ihr Geld dort einsetzen, wo sie sind, ist ihre Bereitschaft, sich auf einen Stellvertreterkampf einzulassen, ein konkretes Indiz für den Mut ihrer Überzeugungen, dh sie sind bereit, die Distanz zu gehen positive Veränderung vorantreiben.

Die Beteiligung von Aktionären, die Aktivisten sind, kann und sollte zwar nicht der einzige Maßstab für die Attraktivität einer Investition sein, ist aber ein klarer Pluspunkt. Neben dem Druck auf das Management, Maßnahmen zu ergreifen, um die Effizienz zu steigern und den Wert zu steigern, können die Aktionäre von Aktivisten das Unternehmen auch dazu auffordern, solide Unternehmensführungsrichtlinien zu befolgen.

Während ein Proxy-Kampf, der schnell gelöst wird, den Aktionären zugute kommen kann, ist ein unangenehmer und langfristiger Proxy-Kampf für niemanden von Vorteil, da er das Management ablenkt und möglicherweise zu einer nicht optimalen operativen Leistung des Unternehmens führt.

Anleger können sich auf die Investitionen aktiver Aktionäre einstellen, die auf lange Sicht die besten Ergebnisse erzielt haben, indem sie ihre Zulassungsanträge überprüfen. Dazu gehören der Schedule 13D in den USA, der von jedem, der mehr als 5% einer Wertpapierklasse eines börsennotierten Unternehmens erwirbt, innerhalb von 10 Tagen bei der SEC eingereicht werden muss, und der kanadische Frühwarnbericht einzureichen, wenn ein Unternehmen mehr als 10% einer Klasse von Aktien oder stimmberechtigten Wertpapieren eines Unternehmens erwirbt.

Die Quintessenz

Aktivisten-Aktionäre sind nicht immer erfolgreich darin, Proxy-Kämpfe zu gewinnen, und selbst wenn dies der Fall ist, blüht das Zielunternehmen nicht immer auf. Im August 2013 verkaufte Bill Ackmans Pershing Square seinen gesamten Anteil von 18% an dem in Schwierigkeiten geratenen Einzelhändler J.C. Penney, nachdem er ihn nicht wenden konnte. Laut unbestätigten Berichten hat Pershing schätzungsweise 700 Millionen US-Dollar durch die Investition verloren. Trotz der vielen Gewinner von Ackman im Laufe der Jahre war dies sein dritter Misserfolg im Einzelhandel, nachdem zuvor bei Borders Group und Target gescheiterte Investitionen getätigt worden waren. Die Moral der Geschichte lautet, dass die Beteiligung eines aktivistischen Investors und der anschließende Kampf um die Stimmrechtsvertretung die Erfolgschancen einer Aktie verbessern können, wie bei jeder anderen Investition auch, jedoch keine Gewinngarantie besteht.

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