Aktives Management: Funktioniert es für Sie?

Investmentprofis, die aktiv verwaltete Strategien anwenden, wenden einen Prozess an, der den Wert, die Qualität, die Substanz und den Wert eines Unternehmens berücksichtigt, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Ein direkter Vorteil dieser Art von Due Diligence ist die Tatsache, dass das Kapital sorgfältig auf die Wertpapiere aufgeteilt wird, die auf den Sekundärkapitalmärkten gehandelt werden. Als Ergebnis dieses Prozesses glauben Befürworter eines aktiven Investmentmanagements, dass ihre Arbeit die Integrität und Glaubwürdigkeit des Systems gewährleistet.

Umsichtige Kapitalallokation
Im Gegensatz zu aktiv verwalteten Anlagestrategien ordnen passiv verwaltete Strategien das Geld systematisch so zu, dass der Aufbau eines bestimmten Index-Proxys nachgebildet wird. Insgesamt sind diese Indexstrategien für das System harmlos, sofern der Gesamtbetrag der verwalteten Vermögenswerte relativ gering ist. Mit zunehmendem Marktanteil von Indexfonds werden jedoch die negativen Auswirkungen auf die Sekundärkapitalmärkte erheblich, da die ordnungsgemäße Due Diligence abnimmt, was wiederum die Integrität und Glaubwürdigkeit des Systems beeinträchtigt.

Wenn dieses Problem auf aggregierter Ebene in Betracht gezogen wird, kann nachdrücklich darauf hingewiesen werden, dass die bei der Verwendung von Indexfonds angewandte Trittbrettfahrermethode einen Verstoß gegen die vorsichtigen Anlegerrichtlinien darstellt und in hohem Maße nachteilig für die Anleger ist sekundäre Kapitalmärkte. Ausgehend von dieser Prämisse sollten Vertreter von börsennotierten Unternehmen, politischen Entscheidungsträgern, Aufsichtsbehörden und einzelnen Anlegern beginnen, die negativen langfristigen Auswirkungen von Indexstrategien auf die Sekundärkapitalmärkte abzuwägen und die Billigung eines Prozesses in Betracht zu ziehen, der den Handel einschränkt Verwendung von passivem Management gegenüber aktivem Management.

Gemeinsame Benchmarks für Anleger
Beim Vergleich der Performance einer aktiv verwalteten Anlagestrategie mit einem Index ist darauf zu achten, dass ein gültiger Benchmark-Proxy verwendet wird. Beginnen wir mit der Auflistung der sieben wichtigsten Benchmarks, die von Anlegern verwendet werden, und diskutieren dann deren Wirksamkeit als gültiger Benchmark-Proxy.

  • Absolute Benchmark-Proxies wie eine versicherungsmathematische Rendite
  • Manager-Universums-Proxys
  • Breite Marktindizes
  • Stilindizes
  • Faktorenbasierte Modellindizes
  • Rückgabebasierte Indizes
  • Benutzerdefinierte sicherheitsbasierte Indizes

Gültige Benchmark-Kriterien
Das aktive Investmentmanagement wird von denjenigen Anlegern in erheblichem Maße kritisiert, die der Ansicht sind, dass die risikobereinigte Wertentwicklung bei aktiv verwalteten Fonds schlechter ist als bei Indexfonds. Leider kann diese Schlussfolgerung falsch sein, da falsche Benchmark-Proxys zum Vergleichen der Leistung verwendet wurden und zu einer falschen Darstellung der Ergebnisse führen können.

Um der Komplexität im Zusammenhang mit dem Vergleich der Anlageperformance zwischen Anlageinstrumenten und Benchmark-Proxies Rechnung zu tragen, hat das CFA-Institut eine Liste von Kriterien veröffentlicht, die ein Benchmark erfüllen muss, um als gültig angesehen zu werden. Laut CFA muss ein Benchmark sein:

Messbar
Ein messbarer Benchmark kann über einen bestimmten Zeithorizont hinweg numerisch quantifiziert werden. Jeder der sieben oben aufgeführten Benchmarks erfüllt dieses Kriterium. Es gibt jedoch Benchmarks, bei denen die zugrunde liegenden Vermögenswerte, aus denen sich der Index zusammensetzt, selten gehandelt werden. In solchen Fällen kann ein Benchmark-Proxy nicht genau gemessen werden. Infolgedessen ist ein Vergleich der Leistung einer aktiv verwalteten Strategie in Bezug auf diese Art von Benchmark nicht gültig.

Investierbar
Eine investierbare Benchmark bedeutet, dass auf ein aktives Investmentmanagement verzichtet werden kann und ein Indexfonds zur Nachbildung der Wertentwicklung eingesetzt werden kann. Absolute Leistungsindizes, Benchmarks für das Manageruniversum und faktormodellbasierte Benchmarks verletzen dieses Kriterium, da es für diese Strategietypen kein vergleichbares Anlageinstrument gibt. Infolgedessen ist ein Vergleich der Leistung einer aktiv verwalteten Strategie mit diesen Arten von Benchmarks nicht gültig.

Angemessen
Das Angemessenheitskriterium stellt sicher, dass die Benchmark die Performance der Anlagestrategie korrekt misst. Breitmarktindizes verletzen in der Regel dieses Kriterium, da die meisten Anlagestrategien einen maßgeschneiderten Fokus haben. Infolgedessen ist ein Vergleich der Performance einer aktiv verwalteten Strategie in Bezug auf einen Breitmarktindex nur dann gültig, wenn der Anlageverwalter eine aktiv verwaltete Breitmarkt-Anlagestrategie anwendet, die mit dem Index vergleichbar ist.

Eindeutig
Eine eindeutige Benchmark ist eine Benchmark, deren zugrunde liegende Bestandteile bekannt sind und deren Gewichtung im Aufbau des Index eindeutig ist. Stilindizes verletzen normalerweise dieses Kriterium, da die Leistung in der Regel von der Definition des vom Indexanbieter verwendeten Stils abhängt. Infolgedessen ist ein Vergleich der Leistung einer aktiv verwalteten Strategie in Bezug auf einen Stilindex nicht gültig, es sei denn, es wird überprüft, dass sowohl der Indexanbieter als auch der Anlageverwalter den Stil auf dieselbe Weise definieren.

Widerspiegelung der aktuellen Investmentmeinung
Eine Benchmark, die die aktuelle Anlagemeinung widerspiegelt, ist eine Benchmark, bei der der Anlageverwalter über aktuelle Anlagekenntnisse über die Wertpapiere oder Faktorengagements verfügt, aus denen sich die Benchmark zusammensetzt. Faktorbasierte Modelle verletzen in der Regel dieses Kriterium, da Investmentmanager bei der Konzeption ihrer Anlagestrategien nicht an Faktorengagements denken. Infolgedessen ist ein Vergleich der Leistung einer aktiv verwalteten Strategie in Bezug auf ein faktorbasiertes Modell nicht gültig.

Im Voraus festgelegt
Spezifikation bedeutet, dass der Aufbau der Benchmark vor Beginn des Bewertungszeitraums bekannt gegeben wird. Median Manager-Benchmark-Proxies verletzen dieses Kriterium, da der Median Manager nur nachträglich festgelegt werden kann und der Median Manager sich von Zeit zu Zeit unterscheidet. Darüber hinaus verletzen renditebasierte Indizes dieses Kriterium, da die Regressionsrelation, mit der die Beta-Koeffizienten für die einzelnen Asset-Klassen des Benchmark-Universums definiert werden, nicht konstant ist, was wiederum bedeutet, dass sie nicht im Voraus festgelegt werden können. Infolgedessen ist die Leistung einer aktiv verwalteten Strategie in Bezug auf einen Median-Manager-Index oder einen renditebasierten Index ungültig.

In der Lage, im Besitz zu sein
Die Fähigkeit, einen Index zu besitzen, bedeutet, dass die Benchmark integraler Bestandteil des Anlageprozesses und der Anlageverfahren des Anlageverwalters sein sollte. Renditebasierte Indizes verletzen in der Regel diese Bestimmung, da ein nicht eingeschränkter renditebasierter Index in der Regel ein inakzeptables Engagement in verschiedenen Anlageklassen zur Folge hat. Infolgedessen ist ein Vergleich der Leistung einer aktiv verwalteten Strategie mit der Leistung eines renditebasierten Index nicht gültig.

Benchmarks, die die Gültigkeitskriterien erfüllen
Es gibt drei Arten von Indizes, die alle sieben Benchmark-Gültigkeitskriterien erfüllen. Erstens kann ein breit angelegter Index als angemessener Maßstab dienen, sofern er als Proxy für einen Manager verwendet wird, der eine ähnliche breit angelegte Strategie verfolgt. Zweitens kann ein stilbasierter Index als angemessene Benchmark dienen, vorausgesetzt, der Aufbau des Stilindex wird auf dieselbe Weise wie die vom aktiven Anlageverwalter verfolgte Strategie definiert. Natürlich sollte die Wertentwicklung dieser beiden Indextypen eine geringfügige Verringerung der Wertentwicklung beinhalten, um eine bescheidene Verwaltungsgebühr widerzuspiegeln, die für die Verwaltung des Geldes erforderlich ist.

Darüber hinaus erfüllt ein benutzerdefinierter sicherheitsbasierter Index alle sieben Benchmarkkriterien. Maßgeschneiderte sicherheitsbasierte Benchmarks sind einfach die Research-Universen, die von einem Investment-Management-Team verwendet werden und die auf bestimmte Weise gewichtet werden, um die Composite-Performance zu berechnen. Die Gewichtungen der Wertpapiere, aus denen sich der Index zusammensetzt, können gleichmäßig, im Verhältnis zur Marktkapitalisierung oder individuell verteilt werden.

Die Quintessenz
Während es viele gibt, die die potenziellen Vorteile eines aktiven Managements ablehnen, sollten Anleger erkennen, dass ein aktives Investmentmanagement eine ordnungsgemäße Kapitalallokation und die Einhaltung der umsichtigen Anlegerrichtlinien gewährleistet. Darüber hinaus kann es langfristig zu negativen Auswirkungen auf die Sekundärkapitalmärkte kommen, wenn Indexfonds einen größeren Marktanteil erlangen. Schließlich sollten Anleger verstehen, dass beim Vergleich der Performance einer aktiv verwalteten Anlagestrategie mit einem Benchmark-Proxy angemessene Richtlinien zu beachten sind.

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